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                                                                                                                                      <kbd id='IXEJu0KfMT'></kbd><address id='IXEJu0KfMT'><style id='IXEJu0KfMT'></style></address><button id='IXEJu0KfMT'></button>

                                                                                                                                              <kbd id='IXEJu0KfMT'></kbd><address id='IXEJu0KfMT'><style id='IXEJu0KfMT'></style></address><button id='IXEJu0KfMT'></button>

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                                                                                                                                                              <kbd id='IXEJu0KfMT'></kbd><address id='IXEJu0KfMT'><style id='IXEJu0KfMT'></style></address><button id='IXEJu0KfMT'></button>

                                                                                                                                                                      <kbd id='IXEJu0KfMT'></kbd><address id='IXEJu0KfMT'><style id='IXEJu0KfMT'></style></address><button id='IXEJu0KfMT'></button>

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                                                                                                                                                                            二级市场的剧烈调整也波及发行端。下半年以来,一级市场债券的发行困难与日俱增。为规避市场风险和降低融资成本,不少企业取消或推迟了原有的发行计划。统计显示,12月以来,已有81家企业放弃发行债券85只,相比去年同期的31只,同比大增174.2%。

                                                                                                                                                                            在业内人士看来,近日信用债推迟或取消发行受到多方影响,其中主要包括二级市场违约事件频发、债券收益率上行以及近期市场资金面趋紧三大因素。“现在公司本着‘宁可不赚,也不能踩雷’的态度在外面承揽债券项目。”北京某上市券商债券部相关人士称,尽管目前自己持有的债券尚未出现违约,但是出现了停牌,这也让团队十分紧张。

                                                                                                                                                                            爆发 债券违约进入多发期

                                                                                                                                                                            12月19日晚间,中国城市建设控股集团有限公司(简称“中城建”)公告称,公司2012年度第二期中期票据(“12中城建MTN2”)不能按期足额付息,出现违约。

                                                                                                                                                                            事实上,中城建债券违约并非个例。由于宏观经济下行,部分企业债务风险暴露,近年来债券违约进入频发期。据Wind资讯最新统计,截至2016年12月底,共有89只债券发生违约,涉及52家发行企业,违约规模506.94亿元。其中,今年以来发生违约的债券共计61只,违约债券余额共计369.44亿元。2015年发生违约的22只债券涉及金额124.1亿元;2014年违约债券6只,涉资13.4亿元。这意味着,2016年违约债券余额是前两年总和的两倍多。

                                                                                                                                                                            “如果按照发行的规模主体来计算,公募市场年度违约率从2014年的0.07%进一步上升到2015年的0.45%,今年11月底已经达到0.56%。在债券市场信用风险继续恶化的同时,不同类型企业的信用风险分化趋势也比较明显。”中诚信国际董事长闫衍表示。

                                                                                                                                                                            他分析称,从大部类来看,平台企业和产能过剩行业信用风险呈现两极分化,目前仅城投债未发生违约,相对于产业而言,违约的风险较小。另外,在去产能的大背景下,钢铁、煤炭、有色、化工、装备制造等产能过剩的行业仍然是违约和级别下调的重灾区。

                                                                                                                                                                            一面是层出不穷的兑付危机,一面却是巨量的发行规模。Wind资讯数据显示,截至12月21日,今年以来全市场共发行28274只各类债券,规模高达35.5万亿元,较去年的16258只22.6万亿,环比大增57.1%。而在今年发行的债券之中,有22782只25.5万亿的债券为A级以下评级,规模上超全年发行的七成。

                                                                                                                                                                            需要指出的是,巨量的发行导致天量的到期。“2017年债券市场将有4.3万亿债券到期,如果考虑未来一年内有新的短融和超短融发行,我们预估明年年底之前实际要到期的债券规模将超过5.5万亿。”闫衍表示。不过,闫衍也坦言,在经济下行的周期中,债券市场违约从国际市场看是一个普遍的现象。

                                                                                                                                                                            前瞻 复苏基础并不牢靠

                                                                                                                                                                            对于近期债券市场的“哀鸿遍野”。有业内专家认为,最直接的因素在于资金紧张。而监管层和学界则将矛头指向大肆抬高杠杆的金融机构,因为加杠杆,流动性收紧后直接导致了跌势成倍扩大。

                                                                                                                                                                            对此,渤海银行张帅分析,此轮债市流动性收紧主要受两方面因素影响。一方面,美联储的加息预期不断增强直至加息落地,对我国流动性冲击非常大;另一方面,在经济数据不断释放利好的过程中,央行主动加强金融风险预期管理,从8月重启14天和28天逆回购开始,央行开始“锁短放长”,通过调整资金投放期限,引导市场机构降低杠杆,并通过公开市场操作来实施流动性的主动管理。银监会也不断升级监管力度,近期又将表外理财纳入MPA考核,也旨在降低金融杠杆。

                                                                                                                                                                            “从10月以来市场资金已经开始出现紧张,国庆假期结束,DR007利率一路上行,到10月24日,到2.66%。而这一波的上行是从11月2日开始。商业银行和政策银行的资金拆出量也出现快速的降低,8月资金拆出约有9.6万亿,9月下降到8.68万亿,10月锐减到5.28万亿,11月只有2.56万亿。存款类机构流动性似乎出现了持续性的紧张状态,如此,处于资金市场下游的非银机构,资金成本上行压力必然会更大。”中信建投宏观债券首席分析师黄文涛表示。

                                                                                                                                                                            不过,需要指出的是,12月1日,10年期国债活跃券160010和160017双双突破3%关口。值得关注的是,12月1日资金面出现了明显改善,当天下午隔夜利率回落至2.5%以下,7天回购利率回落至3%以下,但债券收益率却加速上行,资金面的缓和并未成为债市的救星。

                                                                                                                                                                            对此,九州证券全球首席经济学家邓海清表示,近期的资金面偏紧背后存有央行的意图。他认为,货币市场超级宽松的时代已经结束,之后“资产荒”将彻底消失。2017年10年期国债中枢将回到3.1%。

                                                                                                                                                                            中信证券首席债券分析师明明也认为,目前市场复苏基础并不牢靠,春节前债市仍不可掉以轻心。“本轮债市的调整起源于去杠杆,在资金面紧张、恐慌情绪等利空因素的共同作用下,债市遭遇踩踏行情,长端收益率明显上行。目前从盘中来看,无论是资金成本还是国债期货均波动剧烈,当前‘纠偏’仍未结束。”明明预测,叠加年底资金面季节性紧张以及海外压力,短期内债市料将呈现震荡行情。

                                                                                                                                                                            作为财政支出创新的重要形式,政府和社会资本合作(PPP)仍将担纲明年投资主力。《经济参考报》记者日前从业内获悉,2017年PPP或掀起2万亿元落地热潮,税收优惠、操作细则等相关政策将密集出台,鼓励与规范并举的政策框架将进一步完善。其中,财政政策重点将从“补项目”转向“补运营”。

                                                                                                                                                                            从2013年底开始推广至今,PPP在我国推进已有三年,三年来几乎每年都保持着翻番的快速发展态势。尤其是在2016年,随着这一模式逐渐被接受,在地方财政收支矛盾加剧、地方债管理日趋规范的背景下,地方政府推动PPP的热情高涨,今年项目数量和金额也均再创新高。财政部数据显示,截至2016年10月底,PPP项目数量已经超过1万个,投资额超12.7万亿元。

                                                                                                                                                                            展望2017年,业内认为,PPP仍将作为投资主力保持快速增长。一方面,明年经济稳增长仍需投资发力,另一方面,地方财政收支矛盾进一步加剧,财政扩张空间有限,基建投资将更多寄望于PPP等创新融资工具。

                                                                                                                                                                            大岳咨询总经理金永祥对《经济参考报》记者表示,今年全年PPP落地规模大约在1.2万亿元到1.5万亿元,可以预计明年PPP仍将保持较快增长,落地规模有望达到2万亿元。“一般而言,只要项目正式签约,不论是融资还是垫资方式,都可以视作落地。因为合同已经形成约束机制和时间表。”

                                                                                                                                                                            不过,他同时也指出,预计增速可能有所放缓,不会再像近三年来这样突飞猛进。一是因为前两年发改委和财政部推出了很多十几亿的大项目,明年主要是将这些大项目一步一步推进落实,新项目推出速度会有所下降。另外,伴随PPP的发展,一些问题逐渐显现出来,可以说,明年推进的过程,同时也会是问题暴露和解决的过程。

                                                                                                                                                                            比如,金永祥指出,按照财政可承受能力评估,地方财政用于PPP的资金不能超过可支配财力的10%,今年已经有些地方接近或者达到这一上限,明年预计会有更多地方达到上限。此外,还有大量的项目,国有企业等社会资本方主体已经和地方政府签约,但是还没有和银行签约,明年这些项目要继续推进面临完成融资的挑战。这些问题不解决,都会制约PPP的推进。

                                                                                                                                                                            财政部PPP工作领导小组组长、副部长史耀斌日前在全国财政系统PPP工作推进会上也坦言,一些地方的思维仍然停留在融资搞建设上,打着PPP的旗号采取政府承担兜底责任的形式,政府回购、明股实债、固定回报等变相融资问题较为突出。部分项目缺乏运营和绩效考核,实质上是拉长版的BT(建设-转让)项目。这些做法既产生一定的挤出效应,影响PPP模式的规范推广,也增加了地方政府债务风险隐患。

                                                                                                                                                                            中国社科院财经战略研究院副研究员蒋震对《经济参考报》记者表示,PPP作为财政支出方式创新的重要形式,能够克服传统财政投入的缺点,利用政府和社会合作的机制去实现公共目标,未来这种形式可能还要继续深化。在他看来,政府如何采取各种措施推动PPP的健康平稳发展会是未来的重要内容。从“补项目”到“补运营”的转变,是一系列保障措施之一,社会资本关注的是从PPP项目中获得持续、稳定的收益,以及在PPP运营中顺利退出。政府要采取措施消除社会资本的顾虑,保障合理的成本补偿。

                                                                                                                                                                            蒋震表示,政策层面还是要尽可能按照收益分享、风险共担相匹配的原则推动优化PPP的实施,对于收益的不确定性和风险的不确定性等一系列问题,要进一步细化,要有可操作的细则。

                                                                                                                                                                            业内人士也指出,PPP项目的顺利实施,与配套政策是否健全密切相关。现行投融资、税收、财政补贴机制与PPP运作没有形成配套合力,地方政府在理解和认识上存在偏差而缩手缩脚,社会资本方因此也疑虑重重、参与度不高,PPP合作谈判多而结果少。当务之急是要加快制度建设,进一步细化部门分工,完善财税、金融、土地、融资、社会资本分工等一系列的政策扶持体系。

                                                                                                                                                                            在金永祥看来,政府推出了大量项目,金融机构积累了资金存款,如何在二者之间架起桥梁以适应PPP的需要,这很关键。他指出,事实上,有些问题已经不是取决于政策和立法层面,而是要通过改革的方法去解决。

                                                                                                                                                                            “PPP改革不亚于经济体制改革,它涉及经济体制、投融资、财政、行政体制改革,是一个非常系统的改革,尽管项目在全国火热推动,但我们必须认识到,PPP确实还处在初步探索阶段。”一位地方财政系统人士也告诉《经济参考报》记者,随着进一步的规范,以及项目的持续深入推进,PPP将迎来更加严峻的考验。