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                                                                      <kbd id='7bbxCBK1YE'></kbd><address id='7bbxCBK1YE'><style id='7bbxCBK1YE'></style></address><button id='7bbxCBK1YE'></button>

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                                                                                      <kbd id='7bbxCBK1YE'></kbd><address id='7bbxCBK1YE'><style id='7bbxCBK1YE'></style></address><button id='7bbxCBK1YE'></button>

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                                                                                                      <kbd id='7bbxCBK1YE'></kbd><address id='7bbxCBK1YE'><style id='7bbxCBK1YE'></style></address><button id='7bbxCBK1YE'></button>

                                                                                                              <kbd id='7bbxCBK1YE'></kbd><address id='7bbxCBK1YE'><style id='7bbxCBK1YE'></style></address><button id='7bbxCBK1YE'></button>

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                                                                                                                              <kbd id='7bbxCBK1YE'></kbd><address id='7bbxCBK1YE'><style id='7bbxCBK1YE'></style></address><button id='7bbxCBK1YE'></button>

                                                                                                                                      <kbd id='7bbxCBK1YE'></kbd><address id='7bbxCBK1YE'><style id='7bbxCBK1YE'></style></address><button id='7bbxCBK1YE'></button>

                                                                                                                                              <kbd id='7bbxCBK1YE'></kbd><address id='7bbxCBK1YE'><style id='7bbxCBK1YE'></style></address><button id='7bbxCBK1YE'></button>

                                                                                                                                                      <kbd id='7bbxCBK1YE'></kbd><address id='7bbxCBK1YE'><style id='7bbxCBK1YE'></style></address><button id='7bbxCBK1YE'></button>

                                                                                                                                                              <kbd id='7bbxCBK1YE'></kbd><address id='7bbxCBK1YE'><style id='7bbxCBK1YE'></style></address><button id='7bbxCBK1YE'></button>

                                                                                                                                                                      <kbd id='7bbxCBK1YE'></kbd><address id='7bbxCBK1YE'><style id='7bbxCBK1YE'></style></address><button id='7bbxCBK1YE'></button>

                                                                                                                                                                          索罗门国际娱乐城--官方网站


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                                                                                                                                                                            虽然央行通过15日和16日公开市场操作连续净投放1450亿和3940亿,以缓解市场恐慌情绪,国债期货与现货市场大幅反弹,流动性危机解除,但市场风险造成的下跌幅度较大,现货10年期国债收益率高达3.33%。未来央行在保证不出现流动性危机的情况下,允许市场自动去杠杆进行出清,因此,预计10年期国债收益率在通胀预期和债市风险的影响下,未来数月将维持在高位震荡。

                                                                                                                                                                            债市风险发展与预判

                                                                                                                                                                            对于债市泡沫可能引起的经济后果,笔者认为,一旦因通胀预期上行或经济增长企稳,使利率收缩预期强化的情况下,出现金融机构在债市投资上的违约风险并相互传染,引致流动性消失,进而引发流动性危机,这正是危机的前兆表征。对于实体而言,金融机构危机导致的流动性危机,将使一级市场融资功能失灵,好的情况大幅提高融资成本,增加企业财务负担,将企业资金链的困难延后,坏的情况直接导致市场无法发行。

                                                                                                                                                                            经济基本面稳定与通胀的上行,使得央行对于货币市场7天质押回购利率上行的容忍度逐步提升。加之,债市泡沫可能导致的金融风险,央行自8月15日重启14天逆回购询价开始,通过提高负债端成本,延长负债久期,调整机构负债的期限结构,缩短放长,引导金融机构去杠杆。

                                                                                                                                                                            去杠杆的手段主要有两种:一是抬高金融机构负债端成本,即“隐形加息”;二是改变金融机构期限错配的不合理比例。具体来看:抬高金融机构负债端成本,即“隐形加息”。在我国经济企稳、通胀预期上行以及债市加杠杆过度后,货币市场7天定盘回购利率波动幅度有所加大,从2015至2016年的7天定盘回购利率可以看出,11月30日7天盯盘回购利率达到3.24%,超过2015年6月25日3.02%的高点,这实际上就是隐性加息。

                                                                                                                                                                            改变金融机构期限错配的不合理比例。从2016年各个月的各期限公开市场操作占比可以看出,9月之后7天逆回购占比明显下降,同时14天以上资金投放规模占比逐月上升,特别是6个月和1年期MLF规模上升很快。从利率价格上来看,9月以来特别是10-11月,货币批发市场的加权价格持续上升,加权利率由2.3-2.4%上升至2.55%,上行幅度大约20BP。

                                                                                                                                                                            在央行改变过去一年半以来的负债端平稳的政策方向后,债市需要重新选择新的方向和中枢。虽然债券收益率的新的中枢只有等市场走稳后才能彻底看清。但不妨碍我们试图通过历史经验对新中枢进行预判。

                                                                                                                                                                            从基本面的历史经验来看,通过对比我国的历史情况,目前的经济状况与1999-2002年从通缩到缓慢复苏时的状况较为相似。类比1999-2002年的情况,笔者认为,明年通胀在暂时上升过后,增长和通胀将重新回落。商业周期将从主动补库存到被动补库存阶段再到主动去库存。拐点预计在明年一季度至二季度之间。

                                                                                                                                                                            在无风险收益率上,导致10年期国债收益率过度反映在当前债券市场风险和通胀预期的影响减弱后,伴随经济基本面在二季度可能出现回落走势而回落。但低点不会到今年流动性宽裕和机构加杠杆导致的债市泡沫的2.64%附近,10年期国债收益率可能将在3.2%-3.8%区间波动。

                                                                                                                                                                            从国债收益率的历史经验角度来看,债券市场的调整过后均要寻找到新中枢以维持以年为周期的震荡。无论是债券牛市还是债券熊市,一旦找到了新的中枢,就会进入区间震荡。按照我国的历史经验,在2014-2015年的牛市中,10年期国债收益率从4.7%下行至2.8%,到2016年则是2.6-3%区间震荡,则底部中枢对应在2.8%附近;在2010年的熊市中,也就是2010年8-11月,债券收益率从3.3%快速飙升至4%,然后在4%左右区间震荡了1年的时间。

                                                                                                                                                                            从基准利率与国开债的利差经验角度来看,这个利差高点位置是130BP,中心位置是90BP,低点位置是50-60BP。从经验来看,如果7天回购利率不动,整体经济下行、通胀下行,那么十年期国开金融债比7天回购利率将处于一个极平的位置,也就是50-60BP。如果经济形势较好,通胀也在上行,那么十年国开金融债比7天回购利率将在比较陡的位置,达到130BP的上限位置。可以看出,在当前7天回购利率上行的情况下,该经验有些不合时宜。但鉴于央行7天逆回购并未做调整,所以可以据此推断,按照当前7天定盘回购的移动平均利率水平在2.7%附近,按照未来3个月增长和通胀上行的假设,加130BP,则10年国开债利率中枢应上行至4%以上。

                                                                                                                                                                            从美国国债收益率的角度来看,美国国债收益率易上难下导致我国债券市场环境偏空。如果能够确定美国国债收益率的中枢,加上中美利差的历史平均经验,也可以从外围环境对我们的影响角度来看国债收益率的中枢。截至12月15日,美国国债收益率2.6%,中国国债收益率3.3335%,利差约70bp。70BP的利差水平在两国利差的历史上来看处于低位,而历史均值是在130BP左右。综合美联储对美国2017年基本面(包括通胀预期、增长预估)、欧日央行的政策取向、美元指数等因素,笔者认为美国国债收益率将保持在3%以上,除非发生超预期事件,比如欧洲、日本出现较大问题,否则美国国债收益率易上难下。而按照130BP利差均值,则国债收益率水平可达到4.3%。当然,这个水平只是说明外围环境对我国国债收益率的影响。

                                                                                                                                                                            对权益市场影响不大

                                                                                                                                                                            上半年债市出现信用风险,下半年年末出现流动性风险。这两类债市风险对权益市场影响如何?2016年4月下旬,在信用债刚性兑付打破的情况下出现了股债双杀的局面,当时人们对信用债风险对股市的影响给予了极大的关注。那时,对比2011年城投债风波以及2013年“钱荒”,提出“本轮信用债的刚性兑付的打破对股市造成的危害比2011年弱比2013年强”的观点,并分析认为,我国政府会在利率债托底的情况下实现信用债违约刚性兑付的有序打破,并预测最多影响至6月底至7月初。之后,在5月初利率债走出了一波小牛市,债券市场的压力解除。

                                                                                                                                                                            8月份以来,随着央行流动性持续收紧,金融机构去债券杠杆行为随着时间的延长而越发严重,金融机构行动的一致预期导致流动性紧张程度逼近极限,直至美联储会议纪要的超预期成为债市风险暴露的催化剂。比照2011年和2013年的经验(2011年债市发生信用违约事件,债市连续下跌4个月,而股市自4月开始持续下跌至2012年1月;2013年6月债市发生流动性风险,债市连续下跌6个月,而股市仅下跌一个月即企稳),债券市场12月的流动性风险对权益市场的影响不大。因为流动性风险首先造成的是金融机构交易性金融资产的去化,随着时间的延长才影响到可供出售的金融资产,只有时间拖得足够长才能最终影响到持有到期金融资产,而持有到期的金融资产一旦受到影响则说明企业的信用风险暴露,而债市信用风险的暴露与权益市场的风险是一致的。因此,随着流动性风险的解除,由流动性传导至信用风险领域的概率不大,由此可得对股市的影响也不大,而由于未来流动性稳中偏紧,债市的资金面不会再像过去一年半的宽松情形,因此债市受流动性的影响较权益市场更甚。

                                                                                                                                                                            任何金融危机的前兆均是各国央行被迫式提高利率压制通胀、资产价格泡沫(代表通胀预期)或者挽救汇率做出的,因此,需要警惕今年在日本加入欧洲的负利率阵营后,多达10万亿美元的负利率债券的风险敞口。就日本来说,最大的风险在于货币政策被动收紧风险。如果日本明年不进行财政赤字的扩大以增加国债发行额度,则日本央行面临无债购买的境地,则长端收益率就会被迫上行,从而令负利率的资产风险暴露;就欧洲来说,最大的风险在于汇率风险。欧洲明年的诸国大选可能导致欧元剧烈下跌,欧央行的利率政策就要将汇率因素重点考虑,而为了挽救汇率通过提高利率的手段容易导致海外债券市场负利率资产的崩盘,如果欧洲央行因为汇率急剧下跌而被迫提高利率,这可能会是欧洲金融机构危机的前兆。而一旦欧洲爆发危机,作为中国,虽然相对独立,但是在出口方面将受到影响,因此,一旦欧洲爆发危机,在全球资产配置方面,受益者将是以美元为计价的避险资产。因此,2017年债券市场需要重点关注海外利率被动上行的风险,以备不时之需。

                                                                                                                                                                            □摩根士丹利华鑫证券首席经济学家 章俊

                                                                                                                                                                            关于人民币汇率,上周闭幕的中央经济工作会议提出,“增强汇率弹性的同时,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”,相对于去年会议文件中“完善汇率形成机制”的表述,可以看出中央对明年人民币汇率的重视程度有很大的提升,除了在机制方面要增强弹性,汇率本身的基本稳定也是重点。但即便如此,“增强汇率弹性的同时,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”这样的表述在央行的各类文件和报告中十分常见,并无特殊之处。笔者认为,要理解中央在本次会议中关于人民币汇率的表述,需要结合本次会议文件中关于防范金融风险的表述“要把防控金融风险放到更加重要的位置,确保不发生系统性金融风险”,并且要联系关于货币政策立场的表述“货币政策要保持稳健中性”一起来看,才能理解中央对明年全球经济预判的前提下人民币汇率政策取向。

                                                                                                                                                                            上周美联储在12月议息会议上如期加息,这是美联储自2015年3月以来的十年内的第二次加息。考虑到美国经济基本面不支持连续加息,加上美联储本身也需要时间评估本次加息的影响,笔者认为短期内全球资本的风险偏好会有所回升,资本回流新兴市场,从而使中国在内的新兴市场本币贬值和资本外流的压力下降。

                                                                                                                                                                            换而言之,短期内可能会复制去年3月份美联储加息前后的情形:加息之前新兴市场包括人民币贬值压力较大,加息之后出现反弹,并维持平稳。虽然加息符合市场预期,但美联储在12月会议上表现出来的鹰派立场令市场颇感意外,根据目标利率预测点阵图显示,美联储预期2017年底的联邦基金利率可能达到1.4%,而2018年和2019年底分别会达到2.1%和2.9%,这意味着美联储在未来三年中将每年升息3次。部分市场人士认为美联储的鹰派立场只是当下预期管理的手段,就像去年显示美联储今年要加息四次那样,落地的概率不大。但笔者认为美联储在本次会议中表现出来的鹰派立场并非空穴来风,如果特朗普团队关于减税和增加基建投资等一揽子财政刺激政策在他入主白宫后可以落地的话,美国的失业率会继续下行逼近自然失业率,从而推动工资水平进一步上涨,而工资水平的上涨将核心通胀率推升至2%以上,从而打消美联储长久以来担心物价水平低迷的忧虑,为加息扫清障碍。

                                                                                                                                                                            从历史上来看,全球新兴市场国家经历的历次金融危机大部分都是发生在美联储加息周期,例如拉美债务危机、俄罗斯债务危机、东南亚金融危机等。这些国家在美联储加息周期启动前期,过度宽松的货币政策导致国内资源错配和经济结构失衡,同时存在不同程度的资产价格泡沫。而美联储加息导致的资本外流和本币贬值压力成为金融危机的导火索,为了抑制本币过度贬值而采取的货币紧缩政策,除了刺破资产价格泡沫之外又引发了国内经济深度衰退。而在这个过程中,汇率扮演了至关重要的危机传导中介角色。

                                                                                                                                                                            笔者认为,中央经济工作会议上提出的“要把防控金融风险放到更加重要的位置,确保不发生系统性金融风险”的外部背景就是明年美联储加息可能会对包括中国在内的全球新兴市场国家造成的冲击。在此过程中,除了加强国内金融监管和处置一批风险点之外,考虑到人民币汇率的大幅波动可能会对国内资产价格造成负面影响,进而通过金融市场向实体经济传导形成宏观风险,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定也显得尤为重要。此外,笔者认为中央提出的关于人民币汇率的基本稳定是针对一揽子货币基础上的基本稳定,而非美元。考虑到明年美国经济在特朗普政府财政刺激下存在加速可能,同时美元在美联储进入加息通道后将持续升值,人民币不应该也没有必要跟随美元升值。因此,笔者认为明年人民币兑美元汇率会出现小幅贬值,但在一揽子货币基础上保持基本稳定。

                                                                                                                                                                            明年全球通胀水平将有所反弹,预计将从今年的2.5%升至2.7%,全球经济逐步走出低通胀的阴霾。大部分发达经济体(G10)的平均物价增速将超越2%的央行目标通胀水平,其中美国物价水平在特朗普大规模财政支出和减税政策的刺激下,预计将从今年的1.3%跳升至2.4%。虽然欧元区和日本明年的CPI可能依然低于2%,但考虑到过去两年中严重的低通胀甚至通缩的情况,CPI预计分别从今年的0.2%和-0.3%跳升至1.5%和0.9%,改善幅度依然是十分显著。因此,欧洲央行和日本央行在2017年不会进一步提升量化宽松的规模。如果通胀水平稳步上升,欧洲央行和日本央行甚至可能在2017年下半年或者四季度考虑缩减QE的规模,更多依赖增加财政支出和有针对性地减税来刺激经济。其实早在去年,国际货币基金组织就担心在美国等主要经济体未来逐步退出货币刺激政策的时候,全球经济存在失速,甚至再次陷入衰退的可能,因此呼吁要实施积极的财政政策来作为缓冲。目前看来,全球范围内财政政策接棒货币政策来推动经济复苏逐步成为主要经济体的政策取向。

                                                                                                                                                                            在此背景下,今年的中央经济工作会议上,可以发现货币政策的取向发生了微妙变化。虽然大方向依然是积极的财政政策和稳健的货币政策,但在具体阐述中有“财政政策要更加积极有效;货币政策要保持稳健中性”的表述。对此,笔者理解明年宏观政策立场可能会更加倾向于财政政策来为经济托底,而货币政策更多的是配合积极财政政策的推进。中央在货币财政政策组合内部的微调,在一定程度上可能也是考虑到明年美联储进入加息通道,以及欧洲和日本也存在货币政策收紧的风险之后,人民币汇率将面临更大的压力,从而提前在政策层面作出相应调整。偏“中性”的稳健货币政策在为经济增长托底的同时,可以降低人民币汇率的贬值压力,从而确保国内资产价格平稳,有助于守住不发生系统性金融风险的底线。

                                                                                                                                                                            明年主要经济体宏观经济政策转向必定会给全球经济带来很大的不确定性,再加上地缘政治方面可能带来的“黑天鹅”事件,全球避险情绪较高。虽然中国经济明年面临推进结构性改革挑战,但在积极财政政策和稳健货币政策托底的前提下,国内经济基本面的下行风险可控,从全球视角来看确定性较高。笔者认为这使得人民币有可能成为全球主要避险资产之一,资本外流压力并不会如想象中那么严峻。从中长期看,美国转向贸易保护主义以及去全球化政策的立场将会削弱美元在全球经济中的地位,这将为正在大步伐推进国际化的人民币提供机遇。

                                                                                                                                                                            放眼全球,日本地域和人口决定了其市场容量和经济规模很难有所增长,而欧元区一体化的努力目前看来困难重重,这也在一定程度上侧面解释欧元和日元为何从长期来看很难成为比肩美元的全球性货币。中国作为世界上最大的工业品制造国,最大的大宗商品进口国,以及最大的单一消费市场的三位一体的国家,这是除美国以外任何一个国家所不具备的优势。这导致中国完全具备在与其它工业制造国以及大宗商品出口国的贸易中以人民币结算,并且以中国经济的体量而言足已在一定程度上驱动全球的经济增长。此外,近年来中国企业跨境投资规模飞速,政府鼓励使用人民币向境外进行贷款和投资,也是人民币国际化的重要策略。长期来看,人民币国际化才是人民币汇率在中长期内平稳的重要因素。

                                                                                                                                                                            书画收藏品的造假、陷阱问题长期存在,很多藏友会用“水深得很”来形容。近日,丰台工商分局就接到一位消费者投诉,称其父亲在一家公司拍卖字画受骗上当,并举报该公司无照经营,所售字画为三无产品。工商工作人员了解到,这位消费者的父亲中了商家的“连环套”,先是商家“高价”评估了其父亲手中的字画,要想拍卖需先购买该公司的画作,最终自己的字画没卖出去,还高价买了商家两幅字画。

                                                                                                                                                                            卖书画反倒花了近12万

                                                                                                                                                                            据丰台工商分局工作人员了解到,举报人的父亲是一位77岁的老人,此前曾买卖过字画。老人于今年5月接到一家公司业务员的电话,称可以帮其把手中的字画变现。老人按照约定到公司进行洽谈,其间业务员请“专家”对老人字画进行了鉴定,市场价30万元,这让老人非常心动。但前提是要先购买该公司的画作,与老人手中的字画共同销售。